# Laatuyhtiöillä ylituottoja Sifter | Korpinen | #neuvottelija 236 – Litterointi

Jakson aikaleimattu litterointi

Canonical: https://www.neuvottelija.fi/fi/episodes/367-laatuyhtioilla-ylituottoja-sifter-korpinen-neuvottelija-236/transcript/

[Katso jakso](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ)

Laatuyhtiöillä ylituottoja Sifter | Korpinen | #neuvottelija 236. Santeri Korpinen, Sifter Capitalin toimitusjohtaja keskustelee laatusijoittamisesta, jossa ostetaan hyviä bisneksiä ja pysytään niissä niin kauan mukana kuin on tarpeen. Kaupallinen yhteistyö Sifter Capital. 
Sifter-rahaston sijotusstrategia: sifterfund.com/laatusijoittaminen/ 
Sifter youtubessa: youtube.com/@sifterfund 

00:17 Sifter ei ole varainhoitaja vaan yhtä rahastoa hallinnoiva laatuyhtiöiden osakesijoitusrahasto
00:43 Helsingin pörssi tuotti -2%, Sifter 31% vuonna 2023. Selittyykö ero sillä että rahastossa ei ollut yhtään suomalaisosaketta
02:19 Laatusijoittaminen – liiketoiminnan laatuun sijoittaminen. Miten se suhtautuu arvo- ja kasvusijoittamiseen?
03:50 Laatuyhtiöiden kurssikehitys – lyhyt vs. pitkä aikaväli
04:20 Osaketutkimus on epävakaata – jopa Applen analyytikot ennustavat vain kaksi vuotta eteenpäin lukuja. Miten Sifter korvaa pitkän ajan näkemyksen vajeen omalla ostopuolen analyysillään
05:30 Sifterin DNA on tutkimustalo ja insinöörin unelma. Valitaan 65,000 yhtiön joukosta ensin eliminoinnilla, sitten puretaan ansaintamallia ilman DCF:ää
07:20 Liiketoiminnan numeeriset metriikat – gross margin, EBITDA, ROCE tärkeitä mutta nekin vain ehkä 20% metodista
09:05 Perustajafilosofia: ”Ostetaan hyviä bisneksiä ja pysytään niissä niin kauan mukana kuin on tarpeen”. Ei Cevian-tyylisiä aktivistiblokkeja joilla yrityksiä ajettaisiin yritysjärjestelyihin
10:24 Arvo vs. kasvu, osa 2. Novo Nordiskiin esimerkkinä laatuyhtiöstä josta tuli kasvuyhtiö
11:43 Markkinapotentiaali vs. kilpailuasetelma ja markkinajohtajuus
12:39 Kasvusijoittaja hyväksyy kasvuvaiheen negatiivisen tuloksen, laatusijoittaja haluaa tuloksentekokykyä. Sifter S-käyrällä
14:07 Pitääkö yrityksen core-strategia olla puhtaaksiviljelty? Optiot, strategia ja pääomakuri
15:17 Sallitaanko neroille kuten Jeff Bezos tai Elon Musk poikkeuksia? Jim Collinsin Hyvästä paras-kirja ja 5 tähden johtajat
17:13 Fiksut ja sitoutuneet omistajat. Japani ja Kiina ja valtion omistus autoritäärisissä maissa. 
18:33 Japanilaisten yritysten ja osakkeiden erityispiirteet 
20:00 Arvo-ansa ja matalat arvonmäärityskertoimet
20:52 Lean-filosofia. Eliminoidaan hukka. Kanban
22:13 Microsoft, tuo laatuyhtiöiden comeback kid. Copilot ja gaming
25:16 Sifterin ainoa suomalainen osake oli Huhtamäki. Ansaitsisiko KONE päästä Sifterin salkkuun? Atlas Copcon kompressoristrategian inversio
26:48 Syklisyys ja projektiluonteisuus. Ennustamattomuus. Markkinaromahdukset
28:34 Makrotalous ja trendifaktorit. Ylhäältä alas vs. alhaalta ylös vs liiketoiminnan arviointi yli suhdanteiden
30:41 EXIT-kriteerit ja salkun sisäinen ränkkäys ja markkinapainotus. Salkkuun pääseminen on harvinaista
32:30 Toimialan sisäinen ränkkäys ja long-short strategia. Liikkuvien osien minimointi ja monimutkaisuuden poistaminen
33:20 Salkkuyhtiöiden valuuttapainot ja pääkonttorijakaumat ovat osin irrelevantteja jos yhtiöt ovat globaaleja laatuyhtiöitä
34:50 Emerging market -riski ja poliittinen riski. Sami suolaa taas KONE:tta
36:15 Laatuyhtiöt toipuvat markkinahäiriöistä muita suuremmalla todennäköisyydellä. Vuosi 2022
37:25 Sifterin kohtuulliset kulut, alfa, beta ja Sharpen luku. Riskikorjattu ylituotto
39:42 Samin teoria alfa, beta ja sigma-miehistä
40:05 Sijoittamisen suurin riski. Virheistä oppiminen reflektioprosessina. Ray Dalion dot plot-päätösanalyysi
42:00 Sifterin kulttuuri ja menetelmät voivat olla pysyviä
43:10 Kurinalaisuus
44:32 Ansaintamallin malliesimerkki – Costco. Jäsenyysperusteinen privaattitukku-klubi
49:14 Terho Puustinen – Sijoittaja - Mitä Hannes Kulvik oppi ahneudesta ja miten sinäkin voit vaurastua levottomilla osakemarkkinoilla -kirja
50:50 Sifter Capital tarjoaa täyden likviditeetin sijoittajille. Voi myydä milloin vain. Ei löysää kassaa. 8 hengen tiimin kulutehokkuus lisääntyy kun AUM kasvaa
53:01 Santeri Korpisen erikoinen intohimo on 600-900 luvun historia. Siitä lisää #neuvotelija Sisäpiirissä!

Liity kanavalle ja nauti eduista:
https://www.youtube.com/channel/UCRI34L9OtDJuZpaWicbNXzg/join
#neuvottelija Sami Miettinen

👥 
Yhteystiedot: https://www.dcmcapital.fi/neuvottelija 
Santeri Korpinen Instagramissa https://www.instagram.com/santeri_korpinen
Sami Miettinen X:ssä: https://twitter.com/samimiettinen 
Sami Miettinen Instagramissa: https://www.instagram.com/neuvottelija 
Facebook - liity #neuvottelijat-ryhmään https://www.facebook.com/groups/neuvottelijat/

## Artikkeli ja jatkokeskustelu

- [Lue kuratoitu artikkeli: Laatuyhtiöillä ylituottoja](https://www.neuvottelija.fi/economy/ep236-laatuyhtioilla-ylituottoja-sifter-santeri-korpinen/)
- [English episode and summary](https://www.neuvottelija.com/podcast/episodes/ep236-laatuyhtioilla-ylituottoja-sifter-santeri-korpinen/)
- [Jatka Sisäpiiriin 43: Historian kutsu](https://www.neuvottelija.fi/fi/episodes/374-historian-kutsu-santeri-korpinen-neuvottelija-sisapiiri-43/)

[0:00](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=0s) No niin, tervetuloa tänne Neuvottelijakanavalle. Mulla on vieraana Santeri Korpinen, Sifter Capitalin toimitusjohtaja. Morjesta.

[0:07](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=7s) Terve, terve.

[0:08](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=8s) Joo, ja tää on tehty kaupallisessa yhteistyössä Sifterin kanssa. Te ootte jonkinlainen varainhoitotalo, eikö näin?

[0:17](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=17s) No joo, poistetaan se varojenhoito siitä, että meillä on yksi rahasto, yksi osakerahasto.

[0:22](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=22s) No varainhoitoa se yhden rahaston pyörittäminenkin.

[0:24](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=24s) Se on totta. Varainhoito mielletään aika usein aika laajaksi kokonaisuudeksi. Me ollaan fokusoiduttu yhteen juttuun.

[0:30](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=30s) Joo, ja mietitään, mikä se juttu on. Mä kelailin sitä. Yksi, mä tykkään vähän avata omaa sijoitusportfoliotani. Viime vuonna Helsingin pörssin tuotto oli miinus kaksi prossaa.

[0:43](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=43s) Mä olen esimerkiksi Nasdaqin kouluttaja, niin ne siellä on sanonut, että pitkään se on ollut yli kahdeksan ja maailman paras. Tämähän oli ihan sysihuono suomalainen vuosi. Mikäs teidän tuotto oli viime vuonna?

[0:56](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=56s) Oli 31 pinnaa.

[0:57](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=57s) Eli 33 pinnaa ylituottoa. Johtuiko se ihan vaan siitä, että teillä ei ole yhtään suomalaista osaketta?

[1:02](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=62s) Näin sitä voisi aina ajatella. Mä en tiedä, sä tunnet paremmin, kun oot kouluttaja. Helsingin pörssistä löytyy luokkaa 170 firmaa.

[1:11](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=71s) Ja maailmasta löytyy osakkeita tai yhtiöitä, jotka on listattuja, niin noin 65 000.

[1:18](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=78s) Eli se todennäköisyys, että meillä olisi suomalainen yhtiö, niin on aika pieni. Se on ihan muutamia promilleja itse asiassa.

[1:25](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=85s) Meillä on ollut historia-aikana yksi ainoa suomalainen yhtiö. Voidaan palata siihen myöhemmin.

[1:30](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=90s) Mutta siis ei se toivottavasti johdu ihan puhtaasti siitä.

[1:33](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=93s) Joo, eli siis globaali likvidien isojen osakkeiden selvästi pitää olla vissiin miljardiluokkaa se market cap mieluiten.

[1:42](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=102s) Joo, kyllä ne on kymmenen miljardin market cappeja suurin piirtein.

[1:45](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=105s) Niin, ja tuosta se lähtee sitten avautumaan.

[1:48](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=108s) No toisaalta sitten Nasdaq teki enemmän kuin te, mutta sitten siinä oli tämä Magnificent Seven, niin raahas sen ylös,

[1:55](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=115s) että mä katoin sitä omaa portfoliota, joka siis jäi alle 35, mutta kuitenkin taisi olla joku 25 pinnaa viime vuodesta, mä olin ihan tyytyväinen, niin tavallaan katoin sitten, että se Nasdaqhan menee tosi hyvin, että miksen mä tähän allokoinut.

[2:08](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=128s) Mutta kansainvälinen allokaatio ja osittain varmaan jenkkifirmat varmaan dominoi, siitä se tulee, mutta olisiko sitten laatu se, mistä se tulee?

[2:19](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=139s) No niin, sä oot tehnyt kotiläksys hyvin. Eli me uskotaan nimenomaan liiketoiminnan laatuun ja puhutaan laatusijoittamisesta. Ja se on vähän harvinaisempi tarina ehkä ja tämmöinen sijoitustyyli. Ja nimenomaan se liiketoiminnan ja bisniksen laatu on se, mitä me metsästetään tosi tarkasti.

[2:39](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=159s) Ja sitten jos mietitään, niin tämä laadulle on muitakin vaihtoehtoja, siis klassinen jako on tämmöiset arvo-osakkeet ja kasvuosakkeet, mutta tämä on sitten tavallaan vähän niin kuin, jos on alfamiehi ja betamiehi, niin tämä on vähän niin kuin sigmamiehet, että se ei oo kumpaakaan noita.

[2:57](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=177s) No joo, kyllä. Suomessa on aika vähän, vähän puhutaan laatusijoittamisesta. Maailmalta löytyy quality investing ihan kirjoja ja jopa muitakin. MSCI:ltä löytyy myös laatu-, quality-indeksirahasto ja se on itse asiassa pärjännyt älyttömän hyvin kanssa, ihan kymmeniä vuosia erittäin hyvin.

[3:17](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=197s) Joo, mutta siis periaatteessa se laatu, niin kuin sä sanoit, pitkällä aikavälillä sen firman pitää olla laadukas, eli sen hyvän bisnessuunnitelman aikaansaamat hyvät luvut puskee fundamenttitasolla sitten teidän filosofian mukaan varmaan sitten loppujen lopuksi siihen osakekurssiin läpi.

[3:35](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=215s) Eli tavallaan, että vaikka siinä pörssi ehkä hinnoittelisikin aluksi väärin, niin se ei ole se juttu vaan valita sellainen bisnes, joka tekee kasvua ja voittoa ja laadukkaasti, niin silloin se pörssikin menee perässä.

[3:49](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=229s) Joo, ja nimenomaan tuossa on tärkeää, että lyhyellä ajalla nämä laadukkaat bisnekset, ne on yleensä hinnoiteltu jo aika oikein.

[3:56](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=236s) Ne on vaikka jopa pikkusen ylihintaisia.

[3:58](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=238s) Sitten kun katsoo riittävän pitkällä ajalla, niin yllättäen ne viiden vuoden päästä näyttääkin, että olipas se halpa silloin ostohetkellä.

[4:05](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=245s) Ja se nimenomaan tulee siitä, että se laadukas bisnes pystyy kasvamaan sen tuloksen kasvun kautta.

[4:13](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=253s) Ja sitä aika monet itse asiassa markkinalla ei laske niin kauhean pitkälle.

[4:17](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=257s) Tiedätkö muuten, kuinka monta, Bloombergilla kuinka monta analyysiä on Applelle, joka on ehkä yksi maailman seuratuimpia yhtiöitä?

[4:27](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=267s) 113.

[4:28](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=268s) Ei ole ihan niin paljon, vähän reippa 40 näitä Bloombergin hyväksymiä.

[4:32](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=272s) 40 hyväksyttyä kaveria on antanut analyysin tälle ja seuraavalle vuodelle.

[4:37](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=277s) Miten käy kolmen vuoden jälkeen? Kuinka monta analyysiä on annettu sen jälkeen?

[4:41](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=281s) Niin, no sitten ne varmaan tippuu, niistä jää 20 jäljelle.

[4:44](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=284s) Joo, neljä kappaletta.

[4:46](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=286s) Eli kolme, neljä ja viisi vuosi, niin siellä on enää yksi kymmenesosa kavereista antaa analyysin,

[4:52](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=292s) että mitä on kolmen vuoden tai viiden vuoden päästä tulos.

[4:55](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=295s) Sivuhuomiona Kim Väisänen joskus oli vieraana, niin mä vaan päätin,

[4:59](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=299s) Sillä on sellainen tyyli, että se kysyy todella paljon kysymyksiä, [epäselvää].

[5:05](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=305s) Mä vaan päätin, että mä vastaan joka ikiseen.

[5:07](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=307s) Hyvä.

[5:07](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=307s) Tämä research on, jos nyt siitä ottaisiin kiinni, niin tämä osaketutkimus on jonkinlainen polttoaine teille, mutta teillä on sitten tämmöinen Sifter-metodi, joka on sisäinen buy side -analyytikkotyökalu.

[5:20](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=320s) ja te teette sen ostopuolen research-analyysin, varmaan käyttäen sitä sell-side researchia hyödyntämisenä,

[5:28](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=328s) mutta ei varmaan kovin tärkeänä lähteenä ehkä kuitenkaan.

[5:31](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=331s) Joo, tuo on ihan hyvä. Meidän DNA on tutkimustalo.

[5:36](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=336s) Itse asiassa me ollaan tämmöinen insinööriunelma, että me tutkitaan, tutkitaan ja tutkitaan,

[5:40](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=340s) ja sitten aika usein, tai suurimmassa osassa hylätään bisneksiä.

[5:45](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=345s) Ja mitä tulee tähän sell-side, buy-side?

[5:47](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=347s) Totta kai me sitten jossain kohtaa katsotaan, mitä muutkin sanovat bisneksestä, mutta ensisijaisesti, kun sieltä tulee 65 000 yhtiön läpi,

[5:56](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=356s) eka ne tulee tämmöisillä numeerisilla kriteereillä, eli katsotaan kvantitatiivisia historiallisia mittareita,

[6:02](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=362s) niin sitten meillä löytyy mielenkiintoinen bisnes.

[6:05](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=365s) Me aletaan tekemään itse ensiksi siihen omaa hypoteesia, että miksi tämä yhtiö voisi jatkaa seuraavat viisi vuotta tai kymmenen vuotta vielä parempaa juoksua.

[6:13](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=373s) Ja kun me ollaan rakennettu siitä sitten itsellemme hypoteesit, niin me voidaan lähteä arvioimaan, että mitä ihan muut sanoo tästä.

[6:20](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=380s) Koska se on suuri, ehkä harha ainakin meidän mielestä, lähteä katsomaan heti, mitä muut sanoo, koska se johdattaa sun omaa ajattelua hukkaan tai virhepoluille.

[6:30](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=390s) Joo. Onko teillä jonkinlainen DCF tai Economic Value Engine, joka tavallaan laskee sen fundamenttikeissin arvon ja nettonykyarvon?

[6:39](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=399s) No, me vähän vältetään niitäkin.

[6:41](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=401s) Terminaaliarvo on niin iso kuitenkin, niin se on vähän veikkausta.

[6:46](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=406s) Joo, eka me katsotaan tosiaan historiallisesti, että miksi tämä yhtiö, joka sieltä nyt löytyy vaikka jostain Jenkeistä tai Japanista tai muualta, niin miten ihmeessä sen pääomantuotot on jatkuvasti pikkasen parantunut tai pysynyt ainakin samana?

[7:00](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=420s) Miksi sen marginaalit on parempia kuin sen kilpailijoihin? Miksi sen liikevaihto on kasvanut?

[7:06](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=426s) Ja me lähdetään purkamaan sitä ansaintamallia auki sieltä ensiksi, ennen kuin me lähdetään tekemään mitään numerojumppaa.

[7:14](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=434s) Me halutaan ymmärtää, että mikä on historiallisesti mahdollistanut sen bisneksen noin hyvän juoksun.

[7:19](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=439s) Ehkä tuohon tartun, onko ne unlevered-metriikoita, eli tänne oman pääoman tuoton sijasta katsotaan sijoitetun pääoman tuottoa.

[7:28](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=448s) Just näin.

[7:30](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=450s) Tai nettovoittomarginaalin sijasta katsotaan käyttökatemarginaalia ja EBITDA:ta.

[7:34](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=454s) Joo, joo, joo, just. Esimerkiksi vaikka gross margini, että katsotaan, mitä yhtiölle jää, kun se myy sen tuotteen ja suorat valmistus- ja myyntikulut, niin me katsotaan, että okei, että aika kovat, 60 tai 65, että jotain he tekevät oikein, että niillä on oltava hinnoitteluvoimaa rajusti.

[7:50](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=470s) SaaSissa voi olla 90.

[7:52](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=472s) Semmoisiakin yhtiöitä meillä on.

[7:56](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=476s) Tämä on tosi tärkeää ymmärtää, että numeerisen analyysin osuus on ehkä alle 20 prosenttia meidän työstä.

[8:06](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=486s) Sen pystyy tekemään kaikki, kun iskee joko Bloombergin tai Excelin tai ihan omaan härveliinsä niitä.

[8:12](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=492s) Ja vähän triplaa niitä ja kokeilee, että mitä tästä voisi tulla.

[8:15](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=495s) Mutta se on kaikki vaan detaili, joka vähän mielestäni siinä kohtaa on turhaa.

[8:22](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=502s) Tärkeämpää on ymmärtää, että ymmärretäänkö me se bisnis, miksi se toimii tällä tavalla, mikä siellä on se kilpailuetu, miksi se voisi jatkaa tätä juoksua vielä kovemmalla vauhdilla.

[8:35](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=515s) Olisiko yksi analogia sitten vähän niin kuin pääomasijoittaminen, mutta kuitenkin julkisesti likvideillä osakkeilla, eli tavallaan tietyllä tavalla tehdään allokointipäätös.

[8:44](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=524s) Mutta josta pääsee tavallaan seuraavana päivänä ulos, koska se on niin likvidi osake. Mutta sitten kuitenkin tähdätään tällaiseen private equity -tyyppiseen viiden vuoden sijoitushorisonttiin. Tai miksei enemmänkin, jos se vielä pysyy elossa.

[8:58](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=538s) No toi on varmaan sellainen sisäänrakennettu ajattelu, jota ei ole alun perin päätetty. Se on varmaan perustajan kautta tullut tämä ajattelu, että ostetaan hyviä bisniksiä, pysytään niissä niin kauan mukana kuin tarpeen.

[9:10](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=550s) Mutta tuleeko siihen, esimerkiksi joskus kun olin isommissa osakkeissa mukana,

[9:17](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=557s) relationship managerina isommassa pankissa, niin joskus näki Capital Marketsissa tällaista kuin Cevian Capitalia,

[9:23](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=563s) niin nehän tuli viisastelemaan, että ne otti ison blokkisteikin ja sitten ne tuli sanomaan,

[9:27](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=567s) että nyt muuten teette tällaista strategiaa, joka yleensä oli siis muuten myytte itsenne preemiolla jollekin isommalle firmalle.

[9:35](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=575s) Tai pilkotaan teidät, mutta teiltä puuttuu ehkä tämä vaihe vielä.

[9:38](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=578s) Joo, meillä ei ole riittävästi rahaa siihen.

[9:41](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=581s) Niin se on tavallaan large cap, niin että se sitten voi Microsoftille

[9:44](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=584s) mennä viisastelemaan strategiasta.

[9:46](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=586s) Ihan samaa, kun meiltä kysytään, että käyttekö tapaamassa sitä ylintä johtoa,

[9:50](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=590s) niin jos on ihan rehellinen, niin jos me saataisiin Novo Nordiskin pääjohtajalta

[9:55](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=595s) tai C-tason kaverilta tuntiaikaa, niin me ei todennäköisesti siinä tunnissa

[9:59](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=599s) saataisiin mitään uutta ulos, mitä me ei oltaisi jostain muista lähteistä saatu.

[10:04](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=604s) Joo.

[10:05](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=605s) Joten sekin aika ja matkustusaika ja muu kannattaa käyttää johonkin muuhun.

[10:10](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=610s) Joo, mä en tiedä siitä mitään. Tanskalainen insuliinifirma, mutta oliko teillä joku semmoinen kakkostyypin diabetes räjähtää?

[10:17](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=617s) Teesi siellä tavallaan taustalla vai?

[10:19](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=619s) No joo. Tässä voidaan palata taas tähän, että mitä tämä laatusijoittaminen on.

[10:24](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=624s) Että niin kuin hyvin kuvasit, että arvosijoittaminen sijoitetaan tosi vakaisiin, terve tase, hyvä osinkotuotto usein.

[10:31](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=631s) Aika edullisia myös, eikö niin?

[10:33](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=633s) Ja sitten on näitä kasvuyhtiöitä, joissa sijoittaja laskee sen kasvuvaraa aika paljon sen nykyvaluaatiolle.

[10:42](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=642s) Tästä sitten tämä Novo Nordisk, nythän se on kasvuyhtiö.

[10:47](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=647s) Vieläkin.

[10:47](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=647s) Niin, siis luokkaa 15 pinnaa liikevaihdon kasvu vuodessa, niin kyllä se mun mielestä on ihan kasvuyhtiö määriteltävissä.

[10:54](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=654s) Mutta silloin kun me sijoitettiin, se ei ollut.

[10:56](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=656s) Eli me sijoitettiin nimenomaan siihen kakkostyypin diabetesmarkkinajohtajaan.

[11:03](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=663s) jota löytyy toinenkin, Eli Lilly on ihan hyvä siinä ja sitten on pari muuta, mutta me nähtiin, että tämä on selkeästi ykkönen.

[11:09](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=669s) Me tunnistettiin, että siellä on kasvumoottori eli lihavuudenhoitolääke, joka tunnetaan Ozempicina ja Wegovyna Suomessa.

[11:16](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=676s) Me tunnistettiin se, mutta me ei laskettu siinä hienoissa malleissa mitään sen varaan.

[11:21](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=681s) Ei annettu arvoa sille, koska se oli vasta siellä FDA-prosessin approval-vaiheessa.

[11:27](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=687s) Tässä tapauksessa me vältetään riskejä, jos vaan mahdollista, niin kaikin keinoin.

[11:32](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=692s) Joo, mutta tuossa on terve ja iso target available market, eli TAM, hienosti sanottuna kohdemarkkinan koko, eli tavallaan pitää olla tarpeeksi tätä sinistä valtamerta tai mitä nimiä se nyt keksikään sille konvertoitavissa olevalle markkinalle, ja sitten sulla pitää olla jotain tappelukykyä siellä. Pitääkö olla ykkönen tai kakkonen?

[11:54](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=714s) Sillä ei ole merkitystä ihan, että ykkönen tai kakkonen jompikumpi, mutta ei sen tarvitse olla markkinajohtaja. Me tykätään sellaisista yhtiöistä, jotka on mahdollisimman, no se voi olla pienenkin segmentin markkinajohtaja, eli sellaisen nissimarkkinajohtaja, koska se yleensä sinne ei hirveästi tule kilpailijoita, koska niitä ei kannata tulla sitä nissiä ottamaan haltuun, se olisi liian kallista.

[12:17](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=737s) niin kyllä me halutaan, että yleensä markkinajohtaja tai se kakkoshaastaja on yleensä tehnyt jotain oikein.

[12:24](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=744s) Niin, tai mahdollisesti tosi hyvä disruptori ehkä, joka tavallaan tulee sieltä vähän, pelimerkit on sen, näyttää hyvältä.

[12:33](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=753s) Joo, mutta sillä disruptorilla pitäisi olla myös silloin näyttöä siitä rahanteosta.

[12:37](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=757s) Joo, että se ei vaan hinnolla tule.

[12:38](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=758s) Eli tämä on just se, että kun kasvusijoittaja, joka menee näihin kasvuyhtiöihin, niin sehän hyväksyy sen, että siellä on negatiivinen tulos.

[12:44](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=764s) ja kunhan sitä kasvua tulee.

[12:47](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=767s) Me taas halutaan yhtiöitä, jotka

[12:49](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=769s) on jo tehnyt rahaa.

[12:51](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=771s) Eli ne vaan kiihdyttää sitä

[12:52](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=772s) hyvää gross marginin kasvua.

[12:54](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=774s) Jos mietit semmoista perinteistä

[12:56](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=776s) S-käyräiseltä startupista sitten sinne

[12:59](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=779s) konkurssiin.

[13:01](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=781s) Eiku teidän salkkuun.

[13:04](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=784s) Niin me vältetään ne.

[13:07](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=787s) Se on tietenkin vähän, mutta se on

[13:08](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=788s) meidän strategia, mutta se on kiva mennä niihin,

[13:10](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=790s) jotka on alkuvaiheen Nvidioita.

[13:12](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=792s) Scale-uppeja.

[13:14](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=794s) Scale-uppeja. Mutta me ei haluta ottaa sitä riskiä, kun aika monet, niistä ei tule niitä Nvidiaita.

[13:20](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=800s) Ja sitten taas mennään vähän pidemmälle S-käyrässä, niin siellä on se matuuri kypsä bisnis, vaikka ehkä joku GE oli jossain kohtaa tuli siihen ja näin.

[13:30](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=810s) Ne on ehkä niitä arvoyhtiöitä. Että ne ei saa sitä kasvua enää sitten omasta markkinasta. Ne yrittää tekohengittää itseänsä ostamalla startuppeja ja muita siihen itseensä.

[13:39](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=819s) ja saada tietyn kulttuurin sinne aikaiseksi, mutta aika moni epäonnistuu.

[13:44](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=824s) No sitten toi optioarvo, mikä tässä Novo Nordiskista tuli tiedolla tai taidolla tai säkällä teidänkin salkkuun sitten,

[13:52](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=832s) kun sieltä tuli se bonusarvo, niin tarviiko sen olla siinä coren yhteydessä,

[13:57](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=837s) vai voiko sillä olla vähän tämmöinen konglomeraattistrategia, jossa sitten se firma vähänkin betsaa,

[14:03](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=843s) mutta ne ei välttämättä liity just siihen samaan coreen, vai pitääkö se olla kuinka puhtaaksi viljelty se strategia?

[14:08](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=848s) No yleensä, kun sä näet yhtiöitä, joille alkaa tulemaan liikaa rahaa kassaan ja kasvu hyytyy, sanotaan vaikka, että joku Cisco, niin sitten sille johdolle tulee hirveä paine ostaa jotain.

[14:21](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=861s) Ja sitten ne voi vähän liittyä siihen rakentaa optioita tai rakentaa sitä omaa valtakuntaa. Totuus on, että ne menee aika usein pieleen.

[14:29](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=869s) Eli lähdetään sitä coresta ulos. Ja Suomessakin olisi varmaan monta yhtiötä, jotka olisi vain pitänyt sitä corea vetää syvemmälle globaaliksi sen sijaan, että aletaan ostamaan ihan sitä coren ulkopuolelta jotain, mitä ei osata.

[14:42](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=882s) Niin, eli varmaan se pääoman allokaatiodisipliini pitää olla kunnossa, että joko se palautetaan tai sitten splitataan firma tai tavallaan tehdään kestävällä.

[14:51](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=891s) Joo.

[14:52](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=892s) [epäselvää] jotenkin järkevästi.

[14:55](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=895s) Joo, siis kyllä se loppumarkkinan kasvumahdollisuudet pitää olla sellaiset, että se yhtiön kannattaa investoida omaan ydinliiketoimintaansa, kasvattaa markkinoita, tuoda sen coren ympärille lisäarvopalveluita, hankkia jakelukanavia, niin korkealla ROICilla tehdä sitä. Ja niistä me tykätään. Fokusoitunut bisnes.

[15:16](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=916s) Mutta jos on yli-inhimillisen visionäärinen Nero-tyyliin Amazonin Bezos tai Elon Musk, niin onko poikkeuksia?

[15:27](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=927s) Ei. Poikkeuksia ei sallita.

[15:30](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=930s) Tämä on ihan hauska, kun kysyt tätä, koska mehän vältetään tällaisia puolijumalajohtajia.

[15:38](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=938s) Ne olisivat hirveän houkuttelevia, ja joskushan ne onnistuu, niin kuin Steve Jobsit ja muut.

[15:43](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=943s) Mutta niissä on aika iso henkilöriski.

[15:46](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=946s) Me ei haluta sitä henkilöriskiä, että voi olla, että siinä kulttuurista tulee sellainen yhden ihmisen hyvän tai huonon diktaattorin toteutuminen.

[15:57](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=957s) No Bill Gates onnistui. Microsoftista tuli Satya Nadellan avulla hyvä.

[16:03](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=963s) Sitten tietysti vähän yriteltiin Steve Ballmeria ja muita sekoilijoita [epäselvää].

[16:07](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=967s) Tuossakin on muuten mainio esimerkki. Steve Ballmer, [epäselvää] tämä Hyvästä paras -kirja?

[16:13](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=973s) Joo, tiedän kyllä.

[16:17](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=977s) Puhutaan neljännen tähden johtajista ja viidennen tähden johtajista.

[16:21](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=981s) Tylsät nöyrät.

[16:22](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=982s) Joo, niin mä oon sitä mieltä, että aika monet näistä Fortune 500 ja muissa magasiineissa olevat kaverit on niitä neljännen tähden johtajia.

[16:31](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=991s) Ne pitää hirveetä möykkää itsestään ja saa osakekurssinkin nousemaan välillä, mutta ne yhtiöt, mitä me etitään, niiden johto on mieluusti viidennen tähden kavereita.

[16:41](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1001s) Ne on hiljaisia, tekee puurtaa siellä taustalla, ei pidä möykkää itsestään, vaan rakentaa systeemiä.

[16:49](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1009s) Sellaista systeemiä, joka pärjää ilman niitäkin.

[16:52](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1012s) Niin, joka voi periyttää sitten [epäselvää] seuraajille.

[16:55](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1015s) Niin, eli laatufirmalla on myös laadukas johto, jonka ei tarvitse komeilla kansikuvissa aina.

[17:03](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1023s) Niin, mutta olisiko sitten Core-shareholderista, fiksusta Core-shareholderista kuitenkin hyötyä?

[17:08](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1028s) Eli sitten taas, jos mennään sitä management layeristä sinne omistustasoon, niin voisiko ajatella, että siellä voisi olla hyvä, että on omistajastrategia.

[17:17](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1037s) Joo, ja kyllähän me katsotaan tosi tarkkaan omistajat ja ketkä on kymmenen suurimman omistajajoukossa.

[17:24](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1044s) Ja se antaa meille semmoisen hygieniacheckin, että siellä on Norjan öljyrahasto jokaisessa, että se ei enää tarvitse auttaa, mutta sitten siellä on näitä respectful, no ainakin Japanissa pitää katsoa, että minkälaisia omistajia siellä on.

[17:36](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1056s) Ja jos siellä on vähän, niin kuin aikoinaan katsottiin Kiinaa, niin aina me löydettiin joku valtion bulvaaniyhtiö sieltä.

[17:43](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1063s) Ja me todettiin, että ei me pienenä, me isketään 10 miljoonaa kiinni johonkin kiinalaiseen yhtiöön, niin me ollaan aivan naurettavan pieni sijoittaja.

[17:50](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1070s) Ei meillä ole mitään äänivaltaa silloin.

[17:52](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1072s) Niin jätettiin pois kokonaan Kiina.

[17:54](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1074s) Ja me ei olla viiteen vuoteen sinne sijoitettu.

[17:56](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1076s) Joo, en mäkään siis kauheasti tässä matkan varrella kaverit hehkutella jotain Alibaboja.

[18:02](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1082s) Mutta siinäkin on Jack Ma pistetty välillä internointileirille ja sitten taas palautettu ja sitten tätä käsketty, että teet just näin, niin kuin me täällä sanotaan, kommunistipuolueessa, mutta siis Japanissa ja Etelä-Koreassa nämä keiretsut.

[18:15](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1095s) Eli sullahan sitten on tämmöisiä, mitä Suomessa oli 80-luvulla, eli pankin ja teollisuusyhdistelmän ryppäitä.

[18:22](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1102s) Onko ne nyt sitten, siellä sitten tehdään taulutelkkarista tietokoneisiin ja finanssipalveluihin ihan sitä, mitä siellä ne porukat päättää, että siellä tulee vähän mielenkiintoisia yhdistelmiä kyllä.

[18:33](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1113s) Japanilainen yrityskulttuuri on aika jännä.

[18:37](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1117s) Siellä on just tämä, minkä kuvasit, että pitää omistaa se koko kylä tai kaupunki ja kaikki palvelut siihen.

[18:41](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1121s) Ja sitten toinen, mikä ne rahaa laittaa ihan hullusti taseeseen jättää.

[18:47](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1127s) Eli niillä on kassarikkaita.

[18:49](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1129s) Meillä on tällä hetkellä kolme japanilaista yhtiötä.

[18:53](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1133s) Viime vuonna oli vielä viisi.

[18:55](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1135s) Ja yksi niistä on erittäin erikoistunut.

[18:59](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1139s) Eli ne ei ole lähtenyt tuohon tyypilliseen japanilaiseen.

[19:03](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1143s) Mutta sitten esimerkiksi Sony Corporation, mitä me ollaan pari vuotta omistettu,

[19:06](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1146s) niin niilläkin on kuusi liiketoiminta-aluetta, jotka on vähän liian erillään toisistaan.

[19:10](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1150s) Mutta me rakennettiin se meidän hypoteesi kolmen vahvan liiketoiminta-alueen varaan.

[19:15](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1155s) Katsotaan, miten menee, mutta siinä on vähän tämmöistä japanilaista piirrettä siinä Sonyssa.

[19:21](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1161s) No joo, toikin tavallaan, että sä laitat tätä kassaa, joka on viime vuodet tuottanut negatiivista [epäselvää].

[19:27](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1167s) Että jos sä sitten katot sitä tavallaan julkista sijoitusta, niin tavallaan, että sulla on bisnes ja sitten sulla on joku löysä kassa siinä.

[19:36](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1176s) Tokihan se muuten voi mahdollistaa jonkinlaisen matalan multiplin, jos markkina katsoo, onpas nämä laiskoja paskoja.

[19:44](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1184s) Ja sitten tavallaan, jos sinne tulee joku piiskuri, pistää sen taseen töihin, niin [epäselvää].

[19:49](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1189s) Joo, jos se Japanissa vaan onnistuu sellainen.

[19:52](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1192s) Mutta meillä on se prosessi tai se malli, millä me toimitaan, niin siihenhän on valuaatio mukana.

[19:59](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1199s) niin meille aika paljon tulee tuolta just Japanista ja sieltä päin, koska ne yhtiöt on multippeleiltään niin edullisia.

[20:07](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1207s) Jos sä vertaat sitä bisnistä jenkkiläiseen bisnikseen, niin siinä on ihan eri multippelitaso.

[20:12](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1212s) Se tekee sen vaikeaksi joskus, että sulla houkutus olisi ostaa näitä japskiyhtiöitä paljon enemmän.

[20:18](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1218s) Mutta kun sä tiedät, että siellä on myös sellainen verho, että sä et näe sinne, että mitä siellä oikeastaan on, niin sen takia me hylätään niitä.

[20:25](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1225s) Plus sitten keskuspankki omistaa jo kaksinumeroisen määrän osakkeita, kun niiden QE on mennyt jo sille next levelille.

[20:32](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1232s) Ostellaan pörssin kautta taseeseen.

[20:35](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1235s) Se on totta, siinä on tämmöisiä.

[20:37](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1237s) Mutta onhan siellä siis tätä, itse olen väistellyt tätä Six Sigmaa ja tavallaan laatufilosofiaa, mutta mulla oli yksi vieras, joka on niitä Toyotan kirjoja lukenut ne kaikki, [epäselvää].

[20:49](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1249s) Siellähän on siis tämä lean-filosofia hyvinkin japanilainen [epäselvää].

[20:55](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1255s) Lean on itse asiassa aika lähellä tätä meidän prosessiajattelua, miten me etsitään firmoja. Eli meidän perusidea on se, että kun me katsotaan, niin siellä on ihan liikaa mahdollisuuksia, niin sun pitää hukka eliminoida.

[21:09](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1269s) Eli voisi sanoa, että 99 prosenttia yhtiöistä ei kiinnosta meitä. Eli maailmasta ehkä karkea arvio, mutta meidän mielestä noin 200 yhtiötä täyttää maailmassa laatuyhtiön kriteerit.

[21:24](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1284s) Ongelma on vain se, että osa niistä on koko ajan vähän liian kalliita ja osa on myös sellaisella toimialalla, mihin me ei haluta sijoittaa. Tämä lean-ajattelu on kyllä meillä, että jokainen vaihe pitäisi tuottaa lisäarvoa seuraavalle. Siinä pitää olla flow siinä meidän prosessissa.

[21:39](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1299s) Niin sillä kiva, kun otit vaan esille, että on meille tuttua.

[21:42](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1302s) Joo, sä siirtelet siellä toimarina niitä kanban-kortteja.

[21:45](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1305s) Kyllä.

[21:47](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1307s) Mä just laitoin mun Neuvottelija-kanavalle kyssärin, että mä oon käyttänyt tätä Trelloa henkilökohtaisena kanban-tauluna,

[21:56](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1316s) ja sitten mä mietin, että onkohan tämä, mulla on kaikki mahdolliset tekoälyt,

[21:59](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1319s) siis sekä Copilot, että ChatGPT käytössä, että voittaako Microsoft tämänkin pelin,

[22:05](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1325s) Eli tavallaan Microsoftin task manageri integroidaan siihen tekoälyyn.

[22:10](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1330s) Kiva, kun otit esille, että Microsoft on meidän salkussa ollut 13 vuotta.

[22:15](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1335s) Eli tämä kertoo meidän pitkäjänteisyydestä.

[22:17](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1337s) Ja siinä matkalla on ollut niitä hetkiä, kun siitä on tullut melkein arvoyhtiö.

[22:22](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1342s) Kasvu on alkanut hyytymään.

[22:24](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1344s) Ja sitten alettiin näitä pilvibisniksiä rakentamaan.

[22:28](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1348s) Ja sieltä tuli yhtäkkiä...

[22:29](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1349s) Päästiin Ballmerista.

[22:30](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1350s) Päästiin Ballmerista eroon ja mentiin pilvibisnikseen.

[22:34](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1354s) Ja yhtäkkiä siinä liiketoiminnalla on 40–50 prosentin vuosikasvut.

[22:38](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1358s) Ja se on ihan hillitön kasvu.

[22:41](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1361s) Ja nyt on jännä katsoa, että mihin tämä gaming-bisnis menee.

[22:44](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1364s) Ja saako ne integroitua.

[22:46](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1366s) Ja sitten puhuit tästä Copilotista.

[22:49](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1369s) Niin paljon sä maksat siitä kuukaudessa?

[22:52](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1372s) On se siis taitaa olla luokkaa 300 vuodessa.

[22:55](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1375s) Mun investointipankki päätti, että mä nyt olen se eka käyttäjä.

[23:00](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1380s) koska siinä tulee suomen kielen tuki vasta joskus kesällä, ja tavallaan mä teen sekamuistiinpanoja, mä tiedän, että mun tiimi tekee sekamuistiinpanoja suomi-englanti, niin tavallaan edessä ChatGPT-tasoinen,

[23:12](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1392s) niin kuin tavallaan käskytetäänpä englanniksi ja tiivistetään suomeksi, niin ei toimi, koska se tarjoaa vaan sitä englantia, ja se nyt ei vaan toimi, että se on liian kallis siihen, että se kannattaisi koko tiimille ottaa,

[23:23](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1403s) mutta tiedän, että on monta firmaa, [epäselvää], että vedetäänpäs siitä nyt lisenssit viidellesadalle ihmiselle.

[23:29](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1409s) Joo, mä oon jutellut tässä just menneenäkin viikonloppuna yhden tahon kanssa, ne otti 300 ihmiselle Suomessa sen käyttöön. Niin mieti, kun sä maksat sen 300 dollaria vuodessa, sä saat [epäselvää].

[23:41](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1421s) Tää voi olla toki pieni yhtiön kusetushinta.

[23:43](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1423s) Muistaakseni se on [epäselvää], ja varmaan sitten kun olet enemmän, niin sä katsot, että paljonko niillä on lisenssejä myyty maailmanlaajuisesti, jos ne saa myytyä kymmenelle prosentille näistä nykylisenssiomistajista, niin ne on aivan hillitön kasvu.

[24:00](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1440s) Ja yhtäkkiä Microsoft on taas kasvuyhtiö, ja se on mun mielestä aina ollut laatuyhtiö aina.

[24:06](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1446s) Joo, kyllä niille kävi ihan hillitön jackpot tämän OpenAI, että ne lähti siihen.

[24:13](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1453s) Joo.

[24:13](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1453s) Joo, ja sekin on Jumatsuikka Elon Muskin not-for-profit-säätiö, joka on geimattu tämmöiseksi rahantekokoneeksi Microsoftille.

[24:21](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1461s) Joo, joo.

[24:22](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1462s) Tai se teknologia sieltä, [epäselvää].

[24:26](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1466s) Joo, mutta näin on.

[24:27](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1467s) Mäkin Microsoftin osakkeenomistaja siis aivan perversisti osakesäästötilin kautta,

[24:31](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1471s) jossa sitä nimenomaan ei pitäisi olla, koska ne maksamat osingot ovat tavallaan huonosti verotettuja siinä.

[24:38](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1478s) Eli tavallaan mua vaan syletti sijoittaa suomalaisiin yhtiöihin.

[24:43](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1483s) Ja itse asiassa täytyypä tunnustaa, tämä on ihan helvetinmoista arroganssia,

[24:48](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1488s) mutta tietystä syystä mä oon joutunut vähän myymään portfoliota,

[24:52](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1492s) [epäselvää] tiettyä pitkäaikaisempaa sijoitusluokkaa.

[24:55](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1495s) niin ainoat osakkeet, jotka mulla on miinuksellaan,

[24:59](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1499s) on tätä Nokia, KONE ja SCA Ruotsista.

[25:02](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1502s) Ja se on just sillä, että nämä Nokia, KONE on täysin hyödyttöminä,

[25:07](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1507s) pikkupainoilla onneksi, mutta siellä mun osakesäästötilillä,

[25:10](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1510s) josta sitä tappiosta ei ole mitään hyötyä.

[25:12](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1512s) Mutta palaan ehkä tähän Suomi-hommaan,

[25:15](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1515s) että [epäselvää], mikä se oli se ainoa suomalainen firma.

[25:18](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1518s) Joo, se oli siis ennen finanssikriisiä, meillä oli Huhtamäkeä.

[25:21](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1521s) Joo, okei.

[25:22](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1522s) Ja nyt [epäselvää].

[25:24](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1524s) Moision aikoihin.

[25:25](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1525s) Niin, joo. Jos nyt pitäisi, tai tässä viimeisen viiden vuoden aikana, kun on kysytty, että mikä voisi olla Sifterin kriteerit täyttävä Suomi-yhtiö, niin KONE olisi varmaan ollut sellainen.

[25:35](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1535s) Se olisi tehnyt just sen miinus 20 pinnaa turskaa tässä.

[25:38](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1538s) No se olisi tehnyt sen nyt, mutta siinä on tavallaan vähän Kiina-riskiä ja muuta ollut, mutta se on ollut myös sen kasvunkin yksi lähde.

[25:46](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1546s) Mutta siinä on monia asioita, siinä on se jatkuva laskutus, siinä on se ennustettavuus, siellä on se kasvu ollut toimialalla.

[25:53](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1553s) numerot on tietenkin puhuu puolestaan.

[25:56](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1556s) Siinä on semmoinen, meillä on [epäselvää]

[25:58](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1558s) KONE Ruotsissa, Atlas Copco.

[26:00](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1560s) Niin siinä on vähän samaa, mutta

[26:01](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1561s) se on vielä globaalimpi.

[26:04](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1564s) [epäselvää] konglomeraatti.

[26:06](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1566s) No vähän sitäkin, mutta

[26:08](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1568s) on sillä tavalla meille riittävä

[26:10](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1570s) fokus. Ja just kun

[26:12](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1572s) ne tekee niitä ilmanpainekompressoreita,

[26:14](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1574s) jolla se tehdas pyörii,

[26:16](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1576s) niin sitten ne on kääntänyt toistenpäin,

[26:18](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1578s) niillä on vakuumia, jolla ne pistää

[26:20](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1580s) esimerkiksi puolijohdetehtaat tyhjiöiksi.

[26:22](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1582s) Eli kaikki ilmansaasteet pois. Se on hyvä coren kääntö, lisäarvo, että sama tuote, mutta toisten päin.

[26:32](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1592s) Joo, niin Suomessa on varmaan vähän laatuyhtiöitä. Nämä konepajayhtiöt ovat vähän jälkisyklisiä, eli tietyllä tavalla ne pelittää aika hyvin siinä alku- ja keskisyklissä, mutta sitten jälkisyklissä ehkä nyt ne laahaa.

[26:45](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1605s) Eli en tiedä, onko tuo syklisyys vähän no-no teille?

[26:48](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1608s) Joo, kaikki liiketoiminnat lähestulkoonhan, no melkein kaikki on jollain tavalla syklisiä. Olisi ihana, no ehkä yksi mikä ei ole, niin tämä oli Verisign, mä palaan siihen vaikka vähän myöhemmin, mutta siis se syklisyys itsessään, niin siinä on se ongelma, että se ei ole ennustettava.

[27:06](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1626s) Ja sun pitäisi ennustaa ne syklit oikein. Ja me taas, niin kuin laatuyhtiön yksi ominaisuus on se, että sä pystyt sen viisi vuotta eteenpäin rullaavasti koko ajan arvioimaan, että miten se suurin piirtein menee. Ja jos sulla on kovasti syklinen, että se kysyntä laskee, kun mennään laskusuhdanteeseen, niin se tekee sen aika vaikeaksi.

[27:26](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1646s) Joo.

[27:27](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1647s) Että varsinkin tämmöiset projektiliiketoiminnot, rakentaminen ja tällainen, niin ihan mahdoton ennustaa.

[27:34](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1654s) Joo, se on sitten toisaalta [epäselvää] sykleissäkin ennustettavuutta, että mä oon nyt tässä pitkään ollut sijoittajana ja asunut ulkomaillakin pitkään, niin tavallaan oppinut siis sen, että kun tulee joku verta kadulla, niin ei nyt välttämättä just silloin kannata ottaa vielä kiihdytettyä trendiä, [epäselvää], että vaan voi pidättää henkeä siinä ja katsoa, että tuleeko sieltä takaisin.

[28:02](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1682s) Ja sitten taas toisaalta tietyt syklit. Esimerkiksi nyt tuossa viime vuonna, kun tavallaan Ruotsia ylimyytiin, niin ostin muutamia ruotsalaisia yhtiöitä, mä sain sekä kruunun nousupotentiaalin että syklisen nousun, että sitten vielä vähän tämmöistä tupakantumppi deltaa siihen.

[28:22](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1702s) No ehkä hirveämoisella säkällä nekin nousi nyt ihan nätisti tuosta loppuvuonna, mutta onko nuo makrotrendit siis semmoisia, että jos nyt kuitenkin olisi joku makrotrendi, joka selvästi vaikuttaa siihen firmaan, niin olisiko se teillä osana sitä analyysiä?

[28:42](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1722s) Tai sitten just tämmöinen valuuttakurssi, korkoero, markkinastruktuuri?

[28:47](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1727s) Vastataan näin, että onko se päätöksenteon kriteeri, niin ei missään nimessä.

[28:54](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1734s) Ei.

[28:56](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1736s) Mutta sitten se lievempi vastaus, että on osana analyysiä, mutta kun sä voit lähteä skriinaamaan kahta kautta, joko täältä ylhäältä alaspäin tai alhaalta ylöspäin.

[29:07](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1747s) Ja jos lähdet ylhäältä alaspäin, niin sä katot trendejä, sä katot teemoja, sä katot suhdanteita ja momentumeita, ja sitten pyrit sieltä valitusta, minkä sä nyt preferoit, niin poimimaan niitä yhtiöitä.

[29:17](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1757s) Ja se on stockpikkausta sekin. Me lähdetään toistepäin. Me lähdetään katsomaan ihan puhtaasti bisneksiä. Ja lähdetään katsomaan, että sitten sieltä joku kultakimpale loistaa tai ainakin kullalta näyttävää. Se voi olla jotain muutakin, mutta siinä on kuitenkin ominaisuuksia.

[29:33](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1773s) Sitten kun me lähdetään sitä tutkimaan tarkemmin, niin me nostetaan ylöspäin, että hyvä, mikäs tämä toimiala on, okei se on tämmöinen ja täällä on tämmöinen kasvu, täällä on tämmöiset kilpailijat, täällä on tämmöinen regulaatio, täällä on tämmöinen politiikka ja sitten päästään ehkä vielä seuraavaan, eli siihen, että missä trendissä se mahdollisesti on mukana.

[29:50](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1790s) Eli me vältetään sitä, että me pystyttäisiin näkemään kauhean hyvin näitä talouden suhdanteita, vaan halutaan bisneksiä, jotka pärjää suhdanteiden yli.

[30:03](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1803s) Joo. No sitten tavallaan, jos se holding periodi on, tietysti voi seuraavalla viikolla varmaan myydä, jos nyt tuli ihan pommi sijoitettu, että kai teillä joku punainen valo soi exit-kriteeri siinä lyhyelläkin aikavälillä, mutta varmaan, että jos se nyt on teidän moninkertaisen seulan läpi päässyt sinne sijoituskohteeksi saakka, niin sitä ei aina heti lähdetä exitoimaan.

[30:29](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1829s) Mutta jossain vaiheessa pitää joko tuotot on ollut niin pitkään niin isoja tai multipeli on noussut liian korkealle, markkinaosuuden kannattavuuden suhde mennyt niin vaarallisen isoksi, että on enemmän downside kuin upside.

[30:43](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1843s) Tai joku exit-kriteeri teillä varmaan sitten on.

[30:46](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1846s) On luonnollisesti. Ensinnäkin salkkuun pääseminen on erittäin vaikeaa.

[30:53](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1853s) Lähteekö onnittelukortti toimarille?

[30:56](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1856s) Ostetaan pullakahvit.

[30:59](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1859s) Esimerkiksi viime vuonna meidän salkkuun pääsi yksi yhtiö ja kaksi lähti ulos.

[31:05](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1865s) Se ei tarkoita, että me oltaisiin koko loppuaika ihan laiskana, että me tehtiin 70 transaktiota siinä salkun sisällä.

[31:12](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1872s) Eli me painotetaan niitä tilanteita, kun tulee uutta rahaa sisään tai näin, niin me koko ajan sitä vertaillaan näitä salkun yhtiöitä keskenään.

[31:20](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1880s) Ja tästä tullaan tähän exit-kriteereihin.

[31:23](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1883s) että jos vaikea on päästä sisälle, niin sitten kun meillä on se 30 yhtiötä,

[31:27](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1887s) eli me halutaan, että meillä on riittävän fokusoitunut,

[31:29](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1889s) eli konsentroitunut salkku, niin ne on koko ajan paremmuusjärjestyksessä,

[31:32](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1892s) ja täällä pohjalla on ne, mistä me sitten [epäselvää] joko saman tien ulos,

[31:36](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1896s) tai pikkuhiljaa.

[31:38](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1898s) Ja tämä on tärkeä juttu, että se perustuu siihen viiden vuoden näkymään

[31:43](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1903s) riskikorjattuun tuottoon, eli jos osakehinta nousee kovin paljon,

[31:50](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1910s) niin se tuotto-odotushan laskee, jolloin se laskee siellä meidän korissa.

[31:55](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1915s) Mutta sitten on toinen näkökulma, just nämä bisniksen ongelmat.

[31:58](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1918s) Esimerkiksi Intel on semmoinen, mitä me myytiin 2018-2019 vaihteessa pois.

[32:04](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1924s) Me oltiin seitsemän vuotta omistettu sitä yhtiötä, ja me alettiin näkemään,

[32:08](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1928s) että tämä Intelin kuninkuus täällä puolijohdesirualalla alkaa heikkenemään,

[32:13](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1933s) se ei pärjää Taiwan Semiconductorille, se ei pärjää näille muille designereille.

[32:18](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1938s) Me myytiin se kokonaan pois saman tien. No sit se laski se osakkeen hinta, nyt se on taas vähän palautunut.

[32:24](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1944s) No yksi mitä jotkut tekee on tämmöinen long-short-strategia, eli ton päälle vielä voittajan lisäksi on vielä se toimialan dog,

[32:32](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1952s) eli teillä varmaan analyysistä syntyi sitten jonkinlainen ränkkäys sen toimialan firmoista parhaimmista ja ehkä huonompaa,

[32:40](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1960s) niin ette ole lähtenyt shorttailemaan näitä loosereita sitten samalla.

[32:43](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1963s) No, tämä sijoittaminen on sellainen hassu laji, että tässä on houkutuksia ihan hirveästi.

[32:51](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1971s) Ja toi oli suuri sellainen kanssa houkutus, että joo, lähdetäänpä tekemään, kun meillä on kerran tässä tätä raakadataa, niin tehdäänpä sitten vielä pieni tämmöinen lisäveivaus.

[33:00](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1980s) Mutta meidän yksi periaate sitä toiminnassa on, että vähennetään liikkuvien osien määrä minimiin.

[33:06](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1986s) Eli johdetaan semmoisia asioita, joita me pystytään yksinkertaisesti johtamaan.

[33:11](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=1991s) johtamaan. Eli liikkuvia osia, mainitsit valuuttasuojauksen, niin me ei tehdä myöskään sitä, koska silloin sä tuot taas yhden uuden parametrin,

[33:20](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2000s) jota sun pitäisi seurata ja katsoa sen vaikutusta, ja ehkä meille ei vaan riitä äly siihen.

[33:26](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2006s) No, en mä tiedä, onko toi jotain, mutta siis, ootteko te filosofisesti euro- vai dollaripohjainen sijoittaja, vai onko sillä väliä?

[33:33](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2013s) Sillä jo lähtökohtaisesti ei ole väliä meidän sijoituspäätöksissä, mutta me ollaan vähän alle 50 pinnaa Jenkeissä.

[33:40](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2020s) Joo, niin on tietysti jeniäkin.

[33:42](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2022s) Jeniäkin löytyy. Meiltä siis kuutta valuuttaa löytyy, kun siellä on Ruotsia ja on Tanskaa ja nykyään on Norjaakin.

[33:48](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2028s) Mutta me ollaan niin kuin 46 pinnaa taitaa olla jenkkidollarin paino, että se ei ole kauheasti.

[33:55](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2035s) Niin, vähän globaalissa alipainossa, eikö se ole joku?

[33:58](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2038s) Joo, se on Pohjois-Amerikka, jos katsotaan Pohjois-Amerikka, jos on Kanadan mukana, niin me ollaan niin kuin 15 pinnaa alipainossa tähän MSCI All Country.

[34:07](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2047s) Joo, joo, okei.

[34:09](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2049s) Ja sitten taas me ollaan maakohtaisesti [epäselvää] vastaavasti 15 pinnaa ylipainossa, mutta tämäkin on, että meillä ei ole etukäteen määriteltyjä kriteereitä.

[34:18](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2058s) Niin, ja toikin on varmaan vain osakkeiden kotiyhtiön kautta, että varmaan bisneksen liikevaihdon jakaumasta saisi erilaisen jakauman taas, koska Jenkit on niin dominantti globaali liikevaihtomarkkina.

[34:30](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2070s) Tuo on täsmälleen oikein, että se, että missä on pääkonttori, niin sillä ei ole mitään muuta hyötyä kuin se, että antaako se turvaa, että tuossa maassa hoidetaan asiat sijoittajan suojan näkökulmasta hyvin.

[34:41](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2081s) Niin, ja vertaa tähän Kiinaan.

[34:43](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2083s) Niin, juuri näin. Tai verotuksen, niin voidaan vertaa Suomeen.

[34:46](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2086s) Niin, näin on joo, mutta siis se poliittinen riski on viheliäinen.

[34:50](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2090s) Muutenkin emerging market -seireenihuuto on vähän turha, että [epäselvää].

[34:59](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2099s) Toki sä voit ottaa kaikenlaista riskiä elämässä, mutta aika harvassa ne on munkin ystävät, jotka sillä emerging marketilla on vuosikymmenestä toiseen tehnyt konsistenttia voittoa.

[35:11](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2111s) Kyllä ne tuppaa yleensä, siellä tulee joku Musta Pekka -kausi vastaan.

[35:15](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2115s) Se on niin volatili, että se vaatisi sitten jotenkin täydellistä kykyä pystyä katsomaan, että nyt se 50 pinnaa, mitä ne on vaikka noussut, niin nyt mä myyn.

[35:25](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2125s) Hyvä niin, mutta kun me ollaan 100 pinnaa koko ajan osakkeissa, niin me ei voida tavallaan lähteä, että me myydään sen takia.

[35:32](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2132s) Niin, mutta toisaalta se sitten tarpeeksi iso globaali laatufirma tekee sen työn sun puolesta.

[35:37](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2137s) Eli jos ne KONE kattoo, että Kiina on huono kortti, niin lähdetään pienentämään sitä painoa menemällä muualle, ellei ne sitten osaa hommaansa, jolloin ne tekee miinus 20 pinnaa mun salkkuun tuottoa.

[35:48](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2148s) Tuosta tullaan taas yhteen periaatteeseen siihen, että jos sulla on lähtökohtaisesti kultamunia muniva hanhi, oletetaan, että KONE olisi tällainen, ja sillä nyt sattuu olemaan huono vuosi, miinus 20 pinnaa, niin ei se välttämättä tarkoita, etteikö se ensi tai seuraavan viiden vuoden aikana voisi niitä munia.

[36:08](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2168s) Kaksi ja puoli vuotta.

[36:09](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2169s) Okei.

[36:11](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2171s) No joo, mutta ei kaikella rakkaudella vaan.

[36:13](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2173s) Sä muistat sen vuoden 22 teknologiaosakkeiden puolimurhan.

[36:18](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2178s) Joo.

[36:19](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2179s) Siinä oli siis Microsoftikin, tämä meidän yhteinen lempilapsi, niin oli varmaan miinus 40 pinnaa vuoden alusta alhaalla.

[36:27](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2187s) Joo.

[36:28](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2188s) Puolijohdefirmat oli 50 pinnaa alhaalla.

[36:32](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2192s) Meillä oli puolijohdepaino silloin 20 prosenttia salkusta.

[36:36](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2196s) Tehtiin miinusta sinä vuonna.

[36:37](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2197s) niin sen sijaan, että me tiedettiin, että ne on kultamunia munivia hanhia meidän mielestä, niin ei me lähdetä myymään niitä, jos me nähdään, että seuraavan viiden vuoden aikana niiden bisnes tulee rokkaamaan.

[36:50](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2210s) Me ostettiin lisää. Tämähän on alkuperäiseen kysymykseen, että mistä 31 pinnaa tuli, niin se ei tullut siitä, että meillä ei ollut Suomi-osakkeita, vaan se, että meillä oli noita oikeita bisniksiä ostettu aika fiksulla hinnalla.

[37:02](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2222s) Joo, kyllä toi rotaatio on tärkeä plus sitten varmaan ihan tässä datan maailmassa salkut on kopioitavissa niin tavallaan, että se ei nyt voi olla ihan joku kaappi-indeksointi tai kaappi jonkun gurun indeksointi johonkin toiseen, vaan se pitää dynaamisesti pystyä muuttumaan jollain loogisella periaatteella sen salkun kompositioon.

[37:24](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2244s) Katoin, että teillä ei ihan mahdottomat kulut näyttänyt olevan.

[37:29](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2249s) [epäselvää] laatutuottoon nähden ihan siedettäväksi.

[37:34](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2254s) Teillä sitten nämä Sharpet ja muutkin on ihan ok.

[37:37](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2257s) Joo, ainahan puhutaan, tämä hieno termi alfa.

[37:41](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2261s) Viimeinen viisi vuotta...

[37:45](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2265s) Tosin te olette niitä Sigma-miehiä.

[37:47](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2267s) Niin, me ollaan Sigma-miehiä, mutta on pakko puhua niillä kielellä,

[37:51](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2271s) mitä majoriteetti puhuu.

[37:54](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2274s) Me ei siis omassa toiminnassa kyllä mitata näitä,

[37:58](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2278s) mutta kun katsotaan, niin viimeinen viisi vuotta

[38:00](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2280s) alfa on 4 prosenttiyksikköä per vuosi.

[38:03](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2283s) Eli riskikorjattu tuotto on hyvä.

[38:07](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2287s) Joo, [epäselvää].

[38:08](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2288s) Mä joskus kävin Martin Paasin kanssa alfa, beta,

[38:11](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2291s) sigma, unlevered asset betat ja muut läpi.

[38:18](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2298s) mutta siis uskallatko selittää alfan ja betan tässä lyhyesti?

[38:25](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2305s) Uskallan, mutta tosiaan se menee pieleen, ja sillä ei ole meille merkitystä, kun me ei niin seurata,

[38:32](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2312s) mutta siis saadaan riskikorjattua tuottoa, eli sitten alfassa mitataan se,

[38:38](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2318s) että mikä on periaatteessa siellä se volatiliteetti, ja sitten mikä on sun tuotto.

[38:44](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2324s) Siitä katsotaan lähtökohtaisesti, että minkä verran saat ylituottoa suhteessa siihen riskiin eli volatiliteettiin.

[38:52](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2332s) Ja beta yksinkertaisesti, että jos markkina nousee prosentin, niin osakkeen hinta todennäköisesti nousee myös prosentin.

[39:01](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2341s) Jos se laskee prosentin, niin se menee suurempi prosentin alaspäin.

[39:06](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2346s) Näin hyvin yksinkertaisesti.

[39:08](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2348s) Niin, tämmöinen bisnesvipu siihen yleismarkkinaindeksiin.

[39:11](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2351s) Ja siitä jossain Sharpe-ratiossa katsotaan vielä, että mikä olisi ollut sitten tämmöinen riskivapaa tuotto, eli vaikka Jenkkien kymmenenvuotinen, ja se vähennetään siitä sun tuotosta pois, ja jaetaan sitten volatiliteetilla, ja siitä tulee sitten jotain numeroita.

[39:27](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2367s) Joo, oliko tämä se Sigma?

[39:29](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2369s) Tämä oli varmaan se Sigma.

[39:30](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2370s) Joo, joo, tämä hihitteli, mä suunnittelin tätä vitsiä juuri tässä päässä, niin alfamiehet, betamiehet, sigmamiehet.

[39:38](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2378s) Ehkä sitten kuulijoille tämä on tämmöinen vähän äijä ja teoria läppä, että sulla on ne alfakarjut, jotka vie naiset ja työpaikat ja betat sitten tekee niille duunia ja nöyrityöstä.

[39:54](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2394s) Nämä sigmat ei välitä paskaakaan tästä koordinaatista ja elävät omaa ylpeä elämää.

[39:58](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2398s) No se on kaunis tapa ajatella. Sijoittamisen psykologia on ehkä se suurin riski, mikä on sijoittamisessa. Meillä on kahdeksan kaveria, jotka katsovat tätä yhtä salkkua.

[40:14](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2414s) Ja sä tiedät itse, kun tätä vaikka oot ammattilainen ja seuraat omaa salkkua, niin kuinka yksin siinä välillä on.

[40:21](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2421s) Niin me uskotaan sellaiseen ajatteluun, että tää tiimi eli parviäly pystyy paremmin hallitsemaan sitä tunneilmastoa.

[40:29](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2429s) Ja pystytään pysymään siinä omassa strategiassamme, kun että sitä tekisi yksin.

[40:34](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2434s) Joo.

[40:35](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2435s) Tää on kaunis ajatus ainakin.

[40:36](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2436s) Niin, ja sitten sä et varmaan toimarina ainakaan heti lynkkaa niitä, jotka poimii niitä dogeja sinne salkkuun.

[40:42](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2442s) Yhteisen idolimme Ray Dalion mukaan jokainen virhe pitää reflektoida ja katsoa, että miten tässä tapahtui näin.

[40:56](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2456s) Mitä me opitaan tästä, [epäselvää].

[40:58](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2458s) Kun me tehdään niin harvoin lopulta ostoja ja myyntiä, niin meillä on mahdollisuus käydä tämmöistä reflektiota aina.

[41:05](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2465s) Se on ihan hyvä kulttuurin ominaispiirre.

[41:09](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2469s) Joo, siis taas pakko vähän kertoa, niin kuin Ray Dalion Principles-kirjassa, niin ne oikeasti siellä [epäselvää] käyttää tämmöistä dot plot -työkalua, jossa kaikki keskustelut kuvataan ja sitten reitataan ja keskustelut reitataan ja kuulostaa ihan kauhealta mikromanageeraukselta, mutta sillä saadaan jonkinlainen tämmöinen asiantuntijan uskottavuusscore sen päätöksille, josta sitten voidaan reflektoida sekä päätöksen laatua että ihmisten interaktiota päätöstilanteessa.

[41:38](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2498s) Joo, he on vienyt tämän siis todella pitkälle, että siinä ei ole näin osakkeiden kanssa mitään tekemistä tai sijoitusten, vaan ne on mennyt siihen organisaatiokulttuuriin.

[41:45](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2505s) Ja se on mun mielestä se juttu, jos pitäisi joku asia jättää mieleen tästä, että laadun lisäksi on tämä kulttuuri.

[41:53](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2513s) Kulttuuri on lopulta semmoinen kestävä asia, toki sekin voi mädäntyä sitten vuosien aikana, mutta sitä pitää vaalia ja sitä pitää kehittää.

[42:00](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2520s) Ja mulla on semmoinen toive ja ehkä vähän valheellinenkin uskomus, että me ollaan pystytty luomaan sen menetelmän ympärille kulttuuri, miten sitä johdetaan ja miten me toimitaan siellä.

[42:12](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2532s) Ja siinä voi olla jotain sellaista, no ehkä on jopa ainutlaatusta.

[42:16](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2536s) Niin, eli mahdollisesti susta löytyy tämmöistä pientä viidennen tähden johtaja tätä vikaa.

[42:22](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2542s) Ainakin yritetään lähteä sen mukaan, [epäselvää].

[42:25](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2545s) Vaikka hirveen haluaisi päästä neljänneksi tähden.

[42:30](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2550s) Joo, mutta tämä on joo, trust the system.

[42:33](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2553s) Mä muistan, että mä luin nuorena miehenä sellaisen [epäselvää],

[42:37](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2557s) ja [epäselvää], en tiedä soittaako mitään kelloja,

[42:40](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2560s) mutta siinä oli haastateltu ylituottoja tekeviä portfolio-managereita,

[42:43](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2563s) ja ne oli ihan laidasta laitaan, että oli jotain Peter Lynchin tyyppistä,

[42:47](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2567s) tai ehkä teidän tyyppistä laatusijoittajaa, ja sitten oli joku tällainen

[42:50](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2570s) [epäselvää], eli lähellä tätä Long-Term Capital asset managementin guruja,

[42:56](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2576s) joka sitten ei mennyt niin hyvin, mutta monella oli just tällainen

[43:00](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2580s) trust the system, että sulla tavallaan ne

[43:02](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2582s) osto- ja buy-signaalit oli aika konsistentisti,

[43:04](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2584s) että näillä me nyt vaan tehdään tämä.

[43:06](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2586s) Ja se, että ne

[43:08](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2588s) voi olla osin väärin,

[43:10](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2590s) mutta se disipliini on vaan hirveän tärkeä.

[43:12](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2592s) Joo, ja tämä on,

[43:13](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2593s) kun mä tulin taloon

[43:15](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2595s) 2016, niin mulle sanottiin,

[43:17](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2597s) että kova työ ja disipliini,

[43:19](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2599s) ne oli meidän arvot.

[43:21](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2601s) No, varmaan ne on myös sitäkin,

[43:23](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2603s) mutta siellä on aika paljon

[43:25](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2605s) muita juttuja, jotka ehkä on tärkeämpiäkin

[43:27](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2607s) sitten. Mutta se disipliini

[43:29](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2609s) On tärkeää, jos päättää, että joku strategia on, ja varsinkin meilläkin, kun me myydään tätä tuotetta meidän sijoittajille,

[43:35](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2615s) jos me tehtäisiin ihan jotain muuta, vaikka kun tulee tämmöinen koronatyyppinen kriisi,

[43:41](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2621s) ja aletaankin myymään salkkuun ihan tyhjäksi, niin se ei ole meidän strategia,

[43:45](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2625s) niin meidän pitää olla tosi disiplin siinä, että me toimitaan sen mukaan.

[43:49](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2629s) Tuossa käytiin jo vähän läpi näitä laatuyhtiön kriteerejä, mutta eikö sitten sen metriikan,

[43:55](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2635s) eli mitä se tekee, vaikka gross marginia ja miten se kasvaa tai mikä se markkinan lisäksi on nyt ihan vaan laadukas operatiivinen suorittaminen,

[44:05](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2645s) että mitä se teidän maailmassa voisi olla.

[44:07](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2647s) Joo, kun me lähdetään tutkimaan laatuyhtiöitä, niin on nämä numeeriset kriteerit, jotka yleensä kertovat historiasta.

[44:14](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2654s) Ja siinä on just näitä pääomantuottoja ja margineja ja marginaaleja ja muita ja velkaisuus on mieluiten nolla,

[44:20](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2660s) eli hyvin terveitä yhtiöitä, mutta se kertoo vain jäävuoren huipun.

[44:24](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2664s) Se herättää kiinnostuksen, että mikä siellä, mikä ajaa noita numeroita. Ja silloin me puhutaan paljon ansaintamallista ja se on huonosti kääntyvä termi, tai siis englannista ei meinaa löytyä earnings modelia, puhutaan bisnismodelista.

[44:39](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2679s) Mutta ansaintamalli on siis, että miten se yhtiö tekee rahaa. Ja otetaan vaikka esimerkkinä nyt tämmöinen amerikkalainen, itse asiassa maailman taitaa olla toiseksi tai kolmanneksi suurin retail-kauppaketju.

[44:50](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2690s) Kaikki tuntee Walmartin, siihen me ei olla sijoitettu, mutta me ollaan sijoitettu Costcoon.

[44:56](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2696s) Costco on siis aivan huikea bisnis, koska se on myös samalla ehkä maailman suurin jäsenkerho.

[45:03](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2703s) Eli jotta sä pääset ostoksille Costcon kauppaan, sulla pitää olla jäsenkortti, joka maksaa noin 60 dollaria per henkilö ja firmoille 120.

[45:12](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2712s) Tämä on vähän tämmöinen, hyvin hämärästi soittaa kello, että en tiedä, Heinon Tukku meni jo, ajat sitten Valioon, mutta joku vastaava, että siellä on joku tukkukortti, että sä pääset sinne ostamaan alle torihintoja kahmalokaupalla jotain kamaa.

[45:29](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2729s) Mä voin kertoa, mä oon ollut itse siellä, me käytiin vuosi sitten Omahassa Warren Buffettia ihmettelemässä, niin me oltiin tehty myös sovittu vierailu Costcoon.

[45:40](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2740s) Se on siis keskellä ei mitään, valtava kauppa, aivan mahtavaa laadukasta tavaraa.

[45:45](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2745s) Onko teillä muuten Berkshire Hathawayta salkussa?

[45:47](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2747s) Ei ole, koska silloinhan me taas jälleen kerran leveroitetaan liikaa muita firmoja.

[45:52](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2752s) Mulla on itsellä.

[45:54](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2754s) Sitä kalliimpaa osaketta.

[45:55](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2755s) No ei mennä siihen.

[45:57](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2757s) Mutta tämä Costco, siis puhutaan ansaintamallista, että jos sä vertailet eri vähittäiskauppaketjuja, oli se sitten vaikka Kesko tai Walmart tai niitä muita, niin tämän ansaintamalli on tyystin erilainen.

[46:11](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2771s) Eli ei kukaan muu kauppa pyydä rahaa siitä, että sä menet niiden ovesta sisään. No miksi sä maksat 60 dollaria vuodessa? Sen takia, että sä pääset ostamaan huomattavan edullisia tuotteita, jotka on kaikille älyttömän laadukkaita.

[46:24](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2784s) Ja tästä tullaan tähän, että se kilpailuetu on rakennettu sen varaan, että se halpuus on siellä sisäänleivottuna.

[46:34](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2794s) Eli niillähän on siis omat luottokortit, Costcon oma luottokortti, niillä on oma matkatoimisto, niillä on omat bensapumput, nykyään myös sähköautolatauspisteet ja autokorjaamoita, kaikki on edullisempaa.

[46:48](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2808s) Niin, vähän tämmöinen Amex Black, mutta oikealla tuotteella.

[46:51](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2811s) Joo. Ja jos sä katot, että 90 prosenttia niiden liikevaihdosta tulee näiden jäsenmaksujen kautta, anteeksi tuloksesta 90 prosenttia tulee jäsenmaksuista. Ja niillä on jokaisissa myytävissä tuotteissa vaan ihan muutaman prosentin marginaali, kun jollain kaupalla saattaa nyt olla vähän kilpaileville enemmän.

[47:11](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2831s) Eli ennustettavuus, erilainen ansaintamalli, kilpailuedut, jotka tukevat sitä ansaintamallia, niin sitten ne jäsenmäärät kasvaa sellaista viittä, jopa kymmentä prosenttia vuodessa. Niillä taitaa olla, paljonkohan niillä oli, toista sataa miljoonaa jäsentä. Eli tässä on yksi esimerkki laadukkaasta liiketoiminnasta.

[47:30](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2850s) Niin ja sitten taas sille klubin jäsenelle, okei sä maksat selvästi liikaa siitä jäsenmaksusta, mutta sä tiedät, että siellä klubin sisällä sua ei ikinä kuseteta, koska hinta on todennäköisesti maailman parhaita.

[47:41](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2861s) Kyllä, kyllä mä voin kertoa, että mullakin oli matkalaukku täynnä hammastahnaa, kun mä tulin takaisin, koska se oli niin fiksuhintaista.

[47:48](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2868s) Joo, mutta kuulostaa hyvältä vallihaudalta ja taas on vähän tämmöistä SaaS-mallia, että sulla pyörii ne jäsenmaksut sitten ennustettavasti ja ilman toivottavasti churnia, koska se laatu on vaan niin hyvä.

[48:02](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2882s) Juuri näin.

[48:02](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2882s) Vuodesta toiseen. Kunnes jossain vaiheessa kaikki on sinne konvertoitu ja ne rupeaa liian ahneeksi jäsenmaksussa ja sitten jengi muuttaa ja menee halvempaa vastaan.

[48:11](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2891s) Tässä tullaan siihen kulttuuriin. Eli fiksuilla liiketoiminnoilla on sellainen johto, joka ei nimenomaan nosta sitä jäsenmaksua, koska ne haluaa niitä jäsenten hyvää. Ja nyt ne on myös viisi vuotta odottanut jo seuraavaa jäsenmaksun nostoa.

[48:25](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2905s) No niin, joo.

[48:26](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2906s) Koska nyt oli huonot ajat Jenkeissä viime vuonna, niin ne ei halunnut rankaista niitä jäseniä.

[48:31](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2911s) Joo, joo.

[48:32](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2912s) Eli tämä ahneus versus tämä kulttuuri.

[48:35](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2915s) Joo, joo.

[48:35](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2915s) Musta hieno teema.

[48:36](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2916s) Joo, kuulostaa. Toisin kuin sitten Microsoft, joka lämää sen 300 [epäselvää] ilman mitään tunnontuskia kaikkien päälle.

[48:46](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2926s) Totta, mutta meillä ei ole mahdollisuuksia. Tässä on just se ero. Ei ole toista tämmöistä Office-järjestelmää.

[48:52](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2932s) Joo, mutta makee systeemi. [epäselvää] Teillä ei ole mitään tämmöistä Sifter-akatemiaa, jossa voisit kirjoittaa, mitä olette matkan varrella oppinut.

[49:06](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2946s) oppinut näistä liiketoimintamalleista?

[49:08](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2948s) No ei ihan liiketoimintamalleista, että Sijoittaja-kirja ilmestyi kyllä tässä vuosi sitten.

[49:14](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2954s) Joo, se Kulvikin ja tuon, sanopas nyt tämä...

[49:17](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2957s) Terho Puustinen.

[49:19](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2959s) Kannattaisiko se kutsua muuten vieraaksi?

[49:21](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2961s) Terho Puustinen kannattaa kutsua ainakin vieraaksi, koska hän voi siitä sijoittamisen psykologiasta kertoa.

[49:27](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2967s) Hän seurasi meitä kaksi vuotta ja haastatteli sitten Hannesta ja meidän tiimiä ja meidän sijoittajia.

[49:33](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2973s) ja teki siis oman näköisensä jutun.

[49:37](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2977s) Mutta joo, kyllä se on hyvä kirja.

[49:39](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2979s) Joo, ja itse asiassa unohdin koko homman,

[49:42](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2982s) niin kuin tavallaan teillä ei taida semmoista Kulvik-kulttia olla siellä,

[49:46](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2986s) että se on arvostettu menetelmän kehittäjä,

[49:49](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2989s) mutta se ei enää ehkä ole tässä teidän viiden tähden

[49:51](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2991s) generaalihommassa enää sitten se juttu.

[49:53](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2993s) Joo, Hannes on kyllä, niin kuin mä sain olla noin kolme vuotta

[49:57](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=2997s) hänen oppikoulussaan siinä 2016 ja 2018,

[50:01](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3001s) Se oli hyvä oppikoulu, koska hän pakotti toistamaan tai toisti tiettyjä asioita ihan niin loputtoman kauan.

[50:08](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3008s) Ja se rauhallisuus, mikä siitä tuli sijoittamisen kohtaan, on mua muuttanut tosi paljon ihmisenä ja sijoittajana erityisesti.

[50:15](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3015s) Joo, otetaanpa sitten työn alle tuo jakso. [epäselvää]

[50:21](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3021s) Piti itse asiassa kuunnella sen, mutta jotenkin vaan jäi tämmöinen triitti mua sitten odottaa.

[50:25](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3025s) No niin, mä voin sen tuoda sulle lahjaksi.

[50:27](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3027s) Mä kuuntelen nykyään, aivot ei kestä tätä lukukaistaa enää.

[50:32](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3032s) Selvä.

[50:33](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3033s) Joo. Mutta toi, kun te ette ole varainhoitotalo, vaan yhden arvosalkun pyörittäjä.

[50:39](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3039s) Laatu, laatu, laatu.

[50:40](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3040s) Anteeksi, anteeksi.

[50:42](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3042s) [epäselvää] Laatusalkun pyörittäjä.

[50:48](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3048s) Minkälainen siis AUM-politiikka, että onko teillä päivittäinen arvo ja exitit kerran kuussa vai miten se menee?

[50:55](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3055s) Kun tämä rahasto rakennettiin alun perin ihan pienelle joukolle perheitä, että tämä ei ollut tarkoitettu myytäväksi tuotteeksi, niin tästä tehtiin itse asiassa hyvin, että tämä on täysin likvidi. Eli tänään sisään, tänään ulos.

[51:10](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3070s) Joo, eli se on ihan tällainen, että se voi ihan, ja on yritetty rakentaa ne mallit niin, että se olisi sijoittajaystävällinen, I don't know onko se hyvä termi vai ei, mutta siinä ei ole tällaisia, että pidä vuoden rahasi ja sitten ehkä saat jotain, vaan siinä on tämmöinen tietynlainen capital preservation -ajatus.

[51:33](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3093s) Niin ja jos teillä on aina tavallaan tiedossa se juuri tippuva osake ja sitten taas se ykkösosake, niin tavallaan jos tulee uutta rahaa, niin se varmaan menee sinne stäkin pääosakkeisiin, ne ykkösiin ja kakkosiin.

[51:45](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3105s) Ja sitten taas jos joku myy, niin sieltä myydään sieltä tätä loser-listan pohjalta.

[51:50](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3110s) Joo, se on yksi tapa pitää se vähän ikivihreänä se salkku.

[51:53](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3113s) Että ei tarvitse tavallaan tehdä japanilaiset firmat, että roikottaa sitä löysää kassaa.

[51:58](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3118s) No ei, kyllä mä sanon, että nimenomaan löysän kassan roikottaminen ei ole. Kun me johonkin päätetään sijoittamaan, niin ei me aleta odottamaan, että olisiko se perjantai-iltapäivänä, niin varmaan laskisikohan vähän ne osakkeet ja me ostetaan siitä saman tien.

[52:14](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3134s) Ja nyt kun toi tavallaan funding koko nyt on noussut orgaanisesti ainakin se 31 pinnaa ja varmaan uudella rahalla, niin tavallaan se teidän tiimin kulun jakojäännös sille AUMille varmaan koko ajan tehostuu.

[52:28](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3148s) Joo, se on just näin.

[52:35](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3155s) Sitä voi ajatella, että vaikka taklasinkin sinut, että ei ole varainhoitaja, niin voihan ihminen ajatella, että meillä on kahdeksan henkilöä katsomassa nyt yhtä salkkua, joka tekee töitä periaatteessa sinulle.

[52:48](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3168s) Vaikka se nyt onkin siitä jaettu aika monelle muullekin, mutta periaatteessa kun se on sama salkku kaikille, niin siinä on aina seuranta päällä.

[52:55](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3175s) Sehän on se meidän kulun tuottama lisäarvo.

[52:59](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3179s) Joo, mä ehdotan, että mennään sisäpiirin puolelle.

[53:03](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3183s) Tossa tuli juttu, että sun heikkous on historia ja erityisesti 600-900-luvun aika.

[53:11](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3191s) Sehän on aikaa, joka ei ole oikeastaan mitään.

[53:15](https://www.youtube.com/watch?v=tt_RypFStTQ&t=3195s) Se ei ole keskiaikaa ja muuta. Keskustellaanpa siitä.